В зависимости от механизма организации биржевой торговли и техники заключения сделок, факт покупки-продажи ценных бумаг в операционном зале биржи оформляется либо маклерской запиской, подписанной участниками сделки, с соответствующей записью в операционном журнале, либо подписанием договора купли-продажи между брокерами; либо занесением проведённой операции в компьютерную систему и выдачей сторонам соответствующей бумажной распечатки, либо в какой-то иной форме. Одним словом, заключённые сделки должны быть зарегистрированы тем или иным способом.

Таким образом, заключение сделки:- это лишь первый этап на пути движения ценной бумаги от продавца к покупателю. В дальнейшем заключённые сделки проходят этапы сверки, клиринга и исполнения.

День заключения сделки, как это принято в международной практике и специальной литературе, будем обозначать днем «Т» (от англ. «trade»). Все остальные этапы сделки проходят позднее и их принято сопоставлять с первым днём - днём «Т».

Следующий этап сделки - это сверка всех параметров заключённой сделки. Участники сделки должны ознакомиться с условиями сделки и урегулировать все возникшие расхождения, если таковые имеются. Осо-бенно различного рода ошибки и случайности возможны, когда сделки заключаются в устной форме. Итогом успешной сверки могут быть, в зависимости от механизма организации сверки, либо письменные записки,либо компьютерные распечатки от контрагентов друг другу, либо специальные листы-сверки, если сверку осуществляют органы биржи. Как свидетельствует международная практика, обычно фондовые биржи организуют работу так, чтобы сверка осуществлялась не позднее второго рабочего дня (то есть дня «Т + 1»).

Следующий этап сделки - это проведение всех необходимых вычис-лений по сделке. При этом прежде всего определяется общая сумма заключённой сделки путём умножения цены одной бумаги на общее количество ценных бумаг. Эту сумму можно назвать номинальной ценой сделки.

После того, как произведены все необходимые вычисления, продавцу необходимо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечис-лить деньги на счёт продавца. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других сделок, то на современных крупных биржах потребовалось бы ежедневно производить десятки тысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям. Поэтому практически все крупные биржи применяют систему взаимных зачётов встречных требований с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг. Эта процедура называется клнрингом.

Суть клиринга состоит в том, чтобы провести так называемую «очистку» всех сделок, произведённых в определённый день, и тем самым свести к минимуму число перемещений ценных бумаг между продавцами и покупателями.

Последним этапом заключённой сделки является её исполнение, то есть поставка ценных бумаг покупателю и перевод денежных средств продавцу.

День исполнения сделки фиксируется при заключении сделки. Причём все кассовые сделки, заключённые на фондовой бирже в течение одного дня, должны исполняться также в один день.

В настоящей статье сделана попытка уточнения момента, с которого сделки с ценными бумагами на фондовой бирже считаются заключенными. Изучение этого вопроса вызвано зачастую непониманием со стороны участников гражданского оборота, а также судебными органами всей специфики фондовых сделок. Данный вопрос будет рассмотрен на примере сделок, совершаемых в системе торгов ООО «Фондовая биржа ММВБ».

Начиная с конца 2008 г. в практике арбитражных судов отмечалась серия дел, в которых владельцы ценных бумаг обращаются с исковыми заявлениями о взыскании стоимости этих активов по, как они считают, сделкам купли-продажи, заключенным посредством выполнения действий акцептного характера на оферты о приобретении ценных бумаг. Практически во всех указанных делах ситуация развивалась следующим образом: эмитент ценных бумаг или лицо, не имеющее отношение к эмиссии ценных бумаг, направляло безотзывную оферту, в которой предлагало приобрести определенное количество ценных бумаг по заранее установленной цене. Для акцепта оферты и отчуждению ценных бумаг акцептанту необходимо было, во-первых, направить в адрес оферента или его агента уведомление о готовности выступить продавцом, во-вторых, выставить на торгах фондовой бирже в определенную дату адресную заявку о продажи ценных бумаг. Акцептант выполнял предусмотренные условия, однако в установленную дату оферент свою встречную заявку на бирже не выставлял. Считая сделку купли-продажи заключенной, а свои права нарушенными, акцептант обращался в суд с иском о взыскании цены, указанной в оферте.
Суды, за редким исключением, удовлетворяли такие требования, ссылаясь на ст. 438 ГК РФ и указывая на возникновение у оферента денежного обязательства в момент регистрации заявки акцептанта в системе торгов.
Однако такая квалификация правоотношений сторон не совсем бесспорна. В данном случае при решении вопроса суды не учитывали всей специфики заключения сделок на фондовой бирже.
Одним из специфических условий, характерным именно для сделок, заключенных на бирже, является уточнение момента, начиная с которого сделка считается заключенной.
Согласно общему правилу договор признается заключенным в момент получения лицом, направившим оферту, ее акцепта (ч. 1 ст. 433 ГК РФ). То есть в соответствии с этой нормой для заключения договора (лучше оставить предыдущий вариант, так как «ратификация» - термин применяемый в международных правоотношениях и своего рода означающий договор присоединения) необходимо достижение консенсуса между сторонами соглашения по всем существенным условиям. Вместе с тем общее положение имеет достаточно большое количество исключений, как поименованных в статье о моменте заключения договора, так и зафиксированных в других нормах закона. Условно разделить такие исключения можно в зависимости:
. от обязательности предания определенной формы;
. от необходимости регистрации;
. от требования реальной передачи имущества.
Для целей настоящей статьи рассмотрим перечисленные исключения.

ПЕРЕДАЧА ИМУЩЕСТВА

Согласно ч. 2 ст. 433 ГК РФ, если для заключения договора необходима также передача имущества, сделка считается заключенной с момента передачи соответствующего имущества (ст. 224). Как следует из формулировки, положения данной нормы носят императивный характер. Следовательно, реальная передача имущества для признания сделки заключенной должна быть прямо установлена законом.
Применительно к сделкам купли-продажи, заключаемым в отношении ценных бумаг, как в обще порядке, так и на фондовых биржах РФ, следует заметить, что закон прямо не устанавливает необходимость их реальной передачи для заключения договора. Таким образом, договоры с ценными бумагами являются консенсуальными. В этой связи вывод судов о возможности заключения сделок купли-продажи ценных бумаг на фондовой бирже с момента совершения акцепта оферты не противоречит закону.

ФОРМА СДЕЛКИ

Специальная форма операций с ценными бумагами на фондовой бирже законом не установлена. Однако учитывая, что совершать их могут только специальные субъекты - юридические лица, имеющие соответствующую лицензию (брокер, дилер и доверительный управляющий, действующий от своего имени), или специальные субъекты (брокер, действующий от имени клиента), то для сделок устанавливается обязательная письменная форма (ч. 1 ст. 161 ГК РФ).
Исходя из п. 5.3.1. «Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», утв. Приказом ФСФР РФ от 9 октября 2007 г. № 07-102/пз-н (далее — Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг) и Правил проведения торгов в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» , письменная форма сделки выражается в заявке, выставленной в системе торгов биржи. При этом по смыслу ч. 1 ст. 13 Закона «О рынке ценных бумаг» и п.5.3. указанного Положения содержание заявки, вид (электронный или иной) и др. регулируются правилами биржи, что не противоречит ст. 160, 434 ГК РФ.
Ключевым здесь является то, что заявок должно быть как минимум две, и они должны выражать противоположную направленность (например, одна — на покупку некоего количества определенной ценной бумаги, а другая — на продажу ровно того, что хочет первая сторона). Поэтому сделка на фондовой бирже может быть заключена только после момента регистрации двух заявок противоположной направленности. Таким образом, выводы судов о заключении сделок купли-продажи ценных бумаг посредством лишь выполнения продавцами (акцептантами) действий по акцепту оферты без регистрации встречных заявок противоположной направленности, выставленных в системе торгов, покупателями (оферентами), сделаны в связи с неправильным толкованием норм материального права о форме биржевых сделок.

РЕГИСТРАЦИИ СДЕЛКИ

Регистрации сделок осуществляется как государственными органами (например, в отношении недвижимости), так и негосударственными органами (например, специализированной организацией, осуществляющей функцию организатора торгов). Причем как в первом, так и во втором случае соглашение будет считаться заключенным только с момента такой регистрации. Если государственная регистрация сделок является достаточно распространенным и потому довольно понятным явлением, то с негосударственной регистрацией дело обстоит сложнее.
Так, в частности, в соответствии с ч. 1 ст. 7 Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 биржевой сделкой является зарегистрированный биржей договор (соглашение), заключаемый участниками биржевой торговли в отношении биржевого товара в ходе биржевых торгов. Порядок регистрации и оформления биржевых сделок устанавливается биржей. То есть данной нормой устанавливается, что сделка на товарной бирже является заключенной с момента ее регистрации, а регистрация производится самой биржей по ее же правилам.
Хотя эту норму нельзя напрямую применить к сделкам, совершаемым на фондовых рынках, но в ней можно разглядеть общий подход к необходимости регистрации биржевых сделок, как обязательному условию признания их заключенными. Это еще заметнее, если проследить ранее издаваемые акты о биржах. Например, «Положением о товарных и фондовых биржах и фондовых отделах при товарных биржах», утв. ЦИК СССР, СНК СССР 2 октября 1925 г., устанавливались правила, практически аналогичные ныне действующим и применяющиеся как к товарно-биржевым, так и фондово-биржевым сделкам.
Между тем правила, определяющие, что сделка на фондовой бирже может считаться заключенной лишь с момента ее регистрации в системе торгов, выводятся из систематического толкования положений закона.
Так согласно ч. 1 ст. 13 Закона «О рынке ценных бумаг», Фондовая биржа обязана утвердить правила проведения торгов на фондовой бирже, содержащие нормы совершения и регистрации сделок, а также выработать меры, направленные на предотвращение манипулирования ценами и использования служебной информации.
В соответствии с п. 5.3. Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг порядок совершения и исполнения сделок устанавливается организатором торговли с учетом требований данного положения.
Следовательно, исходя из указанных положений, для определения момента, начиная с которого сделка считается заключенной на фондовой бирже, необходимо обратиться к правилам соответствующей биржы.
В силу, например, Правил проведения торгов в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» сделки заключаются в Системе торгов на основании поданных заявок противоположной направленности и считаются заключенными с момента их регистрации в Системе торгов.
Таким образом, сделки как факта, порождающего возникновения прав и обязанностей, не существует до момента ее регистрации в системе торгов фондовой биржи. Значит выводы судов о возникновении денежного обязательства у оферента в момент выставления акцептантом адресной заявки в системе торгов биржи без выставления оферентом в свою очередь противоположно-направленной заявки не основаны на нормах материального права.
Поскольку проиллюстрированный подход, по определению момента начиная с которого сделки на фондовой бирже считаются заключенными, является довольно сложным, то более простым решением было бы установить на законодательном уровне положение аналогичное ч. 1 ст. 7 Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20.02.1992г. № 2383-1.

ВОЗМОЖНАЯ КВАЛИФИКАЦИЯ ПРАВООТНОШЕНИЙ

Однако возникает вопрос: какое все-таки правоотношение порождает выполнение акцептантом поименованных в оферте действий? Как представляется, условия оферты, согласно которым предлагается заключить сделку купли-продажи ценных бумаг с указанием на непременно биржевой характер такой сделки, означают, что с момента реализации этих предложений (акцепт оферты) у оферента возникает обязанность по выставлению в систему торгов биржи встречной заявки противоположной направленности к заявке акцептанта. То обстоятельство, что с момента выполнения акцептантом поименованных в оферте действий у оферента возникает лишь обязанность выставить встречную заявку противоположной направленности, указывает на заключение в момент регистрации в системе торгов заявки акцептанта между оферентом и акцептантом предварительного договора, обязывающего сторон заключить основное соглашение. А так как одна из необходимых для заключения сделки купли-продажи ценных бумаг заявок биржей уже зарегистрирована, то предварительный договор одной стороной является исполненным. Очевидно, что в данном случае момент заключения предварительного договора совпадает с моментом исполнения одной из сторон (акцептантом по оферте) его условий. Поскольку «предметом предварительного договора является обязательство сторон по поводу заключения будущего договора» , то выполнение действий по акцепту оферты само по себе не может порождать возникновения обязательства по оплате ценных бумаг.
В таких случаях акцептанту остается только требовать через суд либо признания заключенной сделку купли-продажи (что с учетом биржевого характера будет очень сложно), либо возмещения убытков. Но в любом случае требование не может выражаться во взыскании стоимости ценной бумаги, указанной в оферте.
И как видно из Постановления Президиума Высшего арбитражного суда РФ от 25 февраля 2010г. именно данные соображения явились основанием отмены актов нижестоящих судов по одному из таких дел.

Сделками с ценными бумагами считаются действия участников операций с ценными бумагами, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.

Под биржевыми сделками понимают торговые сделки, заключенные в биржевом помещении в установленные часы работы биржи и имеющие своим предметом заменимые фондовые ценности, допущенные к обращению на бирже. Биржевые сделки заключаются при помощи официального курсового маклера или дилера, или иного, лица - полномочного представителя биржи, организующего биржевой торг и объявляющего котировки.

Технология биржевого процесса имеет следующую принципиальную схему.

Первый этап - оформление и регистрация заявок на покупку и продажу ценных бумаг.

Второй этап - введение заявок в. биржевой торг и их исполнение при заключении сделок в процессе биржевого торга.

Третий этап - регистрация биржевой сделки на бирже и расчеты по сделкам.

ВИДЫ СДЕЛОК НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ

Кассовые сделки

К кассовым относятся сделки с фондовыми ценностями, подлежащие исполнению немедленно ими в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения.

Существует две разновидности кассовых сделок: 1)Покупка с частичной оплатой заемными средствами. Эти сделки заключаются преимущественно игроками на понижение ("быками"). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, а остальная - покрывается кредитором. 2) Продажа ценных бумаг, взятых взаймы. Этот вид кассовых сделок используют, наоборот, игроки на понижение ("медведи"). Они продают взятые взаймы акции, которыми фактически не владеют. Если ожидание продавца оправдывается, и курс взятых взаймы акций падает, он покупает их и возвращает тому брокеру, который их ему одолжил.

Продажа бумаг, полученных напрокат, именуется на биржевом лексиконе «короткой продажей». В отличие от нее покупка акций в расчете на последующий, рост их курса именуется «длинной сделкой».

Срочные сделки

По механизму заключения срочные сделки, делятся на твердые (простые), фьючерсные, условные (опционы) и пролонгационные.

Твердые сделки обязательны для исполнения в установленный в договоре срок и по твердой цене. Они стандартизированы по форме. Преимуществом твердых сделок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что они заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также в сроки в соответствии с реальными потребностями контрагентов.

Срочные сделки "на разницу " (или на разность) - это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки носят явно спекулятивный, "игровой" характер.

Финансовый фьючерс - это стандартная сделка, имеющая дополнительные преимущества по сравнению с простой срочной сделкой. Она заключается по установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяет правила, которые устанавливают:

стандартные объемы контрагентов;

стандартные даты поставки;

виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку.

Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила обеспечивают свободную торговлю сколь угодного количества участников. Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеет высокие темпы роста.

Условные сделки , или сделки с премией , -- это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) приобретают право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор (имеющий отношение к условиям исполнения сделки): исполнить сделку или отказаться от ее исполнения.

Опцион - это контракт между участниками сделки: продавцом (или автором) опциона и покупателем (или владельцем) опциона, что дает покупателю право купить, а продавцу продать ценные бумаги по заранее согласованной при заключении контракта цене (сделочная цена опциона) или право отказаться от сделки в течение или по окончании указанного периода. Право выбора остается за покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или его цену. Возможными потерями покупателя опциона является уплачиваемая премия.

Опцион покупателя (опцион - колл) предоставляет право плательщику купить ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Если премия дает возможность контрагенту, ее уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от сделки, то выписывается опцион продавца, или опцион - пут (с премией на сдачу или с обратной премией).

Пролонгационная сделка представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому ему необходимо продлить условия сделки, т.е. ее пролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее.

Биржевая операция - это сделка с ценными бумагами, зак­люченная между членами или постоянными посетителями бир­жи, оформленная записью и зарегистрированная в регистраци­онной книге биржи. Иначе говоря, сделка - это операция по купле и продаже ценных бумаг. При заключении сторонами сделки с ценными бумагами обязательно определяются: объект сделки (т. е. те ценные бумаги, которые покупаются или прода­ются); объем сделки (т. е. количество ценных бумаг, которое предложено для продажи или требуется для покупки); цена, по которой заключена сделка; срок исполнения сделки, когда про­давец должен представить, а покупатель принять ценные бумаги; срок расчета по сделке, когда покупатель должен оплатить куп­ленные ценные бумаги. Существуют различные виды операций, которые классифицируются в зависимости от:

способа заключения сделки - утвержденные и неутвержденные. Утвержденные сделки не требуют дополнительного согласования условий или сверки параметров сделки. К ним относят сделки, совершенные в письменном виде, компьютерные сделки, имею­щие взаимное согласование условий сделки. Неутвержденные сделки, совершаемые устно или по телефону, требуют дополни­тельного согласования условий сделки и расчетов по ним;

порядка заключения - напрямую или через посредника. Если сделка осуществляется без участия посредника, то взаимоотно­шения по сделке строятся непосредственно между продавцом и покупателем. Такие сделки, как правило, на бирже заключаются редко. Сделки с участием посредников предполагают, что в ка­честве посредника может выступать брокер или дилер. Если сделки осуществляются через посредника, клиент должен заклю­чить с ним либо договор поручения, либо договор комиссии;

статуса клиента - оптовые сделки, которые совершаются по поручению и для институциональных инвесторов, и розничные, выполняющиеся для физических лиц, т.е. индивидуальных ин­весторов;

организации заключения сделок - биржевые и внебиржевые;

размера - крупные и мелкие сделки. Критерии отнесения та­ких сделок к крупным или мелким разнятся на каждой бирже и в каждой стране. Например, в России по законодательству круп­ная сделка - это сделка или несколько сделок, связанных с раз­мещением обыкновенных либо привилегированных акций, кон­вертируемых в обыкновенные, составляющие более 25 % ранее размещенных обществом обыкновенных акций. Для совершения такой сделки необходимо решение совета директоров (наблюда­тельного совета), принимаемого единогласно;

срока, на который заключается сделка, - кассовые и сроч­ные сделки. Кассовые сделки (их еще называют сделки спот или «кэш») - это сделки, подлежащие немедленному выполне­нию или осуществляемые в короткие временные сроки. Соглас­но рекомендациям Международной ассоциаций фондовых бирж с 1992 г. всеми биржами введена система «плавающего расчета», в соответствии с которой окончательный расчет по сделкам должен производиться на срок Т (заключение сделки) + 3 дня. Но это не означает, что сделка не может быть выпол­нена раньше. На самом деле сделки выполняются в значитель­но более короткие сроки, а при электронной системе платежей могут осуществляться в режиме реального времени. Кассовые сделки бывают двух видов: покупка с частичной оплатой заем­ными деньгами и продажа ценных бумаг, взятых взаймы.

Как правило, эти сделки совершаются игроками на бирже. Покупка с частичной оплатой заемными деньгами заключается преиму­щественно игроками на повышение (т. е. теми, кто рассчитыва­ет на повышение курса данной ценной бумаги; в этом случае бумага будет продана, клиент получит большую сумму и рас­платится за кредит, но при этом получит прибыль). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости ценных бу­маг, а остальная покрывается кредитом, который предоставляет банк или брокер. Эти сделки носят еще и другое название - «сделки с маржой». Продажу ценных бумаг, взятых взаймы, ис­пользуют игроки на понижение (т. е. рассчитывают, что курс ценной бумаги понизится - они продают ценную бумагу, кото­рую взяли взаймы по настоящей цене, а затем, когда цена по­низится, приобретут эту ценную бумагу и вернут ее, при этом разница составит прибыль).

Срочные сделки - это сделки, при которых продавец обязует­ся предоставить ценные бумаги к установленному сроку в буду­щем, а покупатель - принять их и оплатить по условиям сделки. Они заключаются на определенный срок по заранее оговорен­ной цене. В отношении срока исполнения срочных сделок чет­ких рекомендаций Международная ассоциация фондовых бирж не дает, хотя в США по рекомендации Нью-Йоркской фондовой биржи они должны быть выполнены не позднее 60 дней со дня заключения. Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, механизма и времени проведения расчетов за приобретае­мые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их зак­лючении. Существует несколько способов установления стои­мости ценных бумаг, продаваемых на срок: цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки; цена не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на момент исполнения сделки; в качестве цены может быть принят курс ее любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от первого дня заключения сделки до дня окончания расчетов; установление максимальной цены, по которой ценная бумага может быть куплена, и минимальной цены, по которой она может быть продана (стеллаж). В зависи­мости от времени проведения расчетов можно выделить сделки с оплатой в середине месяца - «пер-медио» и сделки с оплатой в конце месяца - «пер-ультимо». В зависимости от параметров заключения срочной сделки они делятся на:

а) твердые (простые), обязательные к исполнению в оговорен­ные в договоре сроки и по зафиксированной в нем твердой цене - они стандартизированы по форме, но могут заключаться на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также сро­ки в зависимости от реальных потребностей контрагентов;

б) срочные сделки «на разницу» - это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключе­нии сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки;

в) срочные сделки с залогом, предусматривающие гарантию обя­зательств поставки или покупки в виде выплаты одним контраген­том другому оговоренной договором суммы, составляющей ощути­мую долю в товаре, вплоть до полной его стоимости (при залоге на покупку его вносит покупатель, а при залоге на продажу - прода­вец; залог возвращается, если сделка полностью завершена).

Примером срочной сделки являются фьючерсные сделки и опционы. Фьючерсный контракт представляет собой биржевой стандартизированный контракт на будущую поставку ценной бу­маги. Гарантом исполнения данной сделки выступает расчетная палата биржи. Контракты жестко стандартизированы и очень редко доводятся до поставки. Объектом биржевой сделки явля­ются сами контракты, т. е. зафиксированные в них права. Усло­вием договора предусматривается участие в нем двух лиц. Лицо, обязующееся поставить соответствующую ценную бумагу, отк­рывает короткую позицию, т. е. продает фьючерсный контракт. Лицо, приобретающее ценную бумагу, открывает длинную пози­цию, т. е. покупает контракт. Основным способом закрытия контракта, как правило, выступает покупка контракта с проти­воположными обязательствами. Покупка-продажа фьючерсного контракта связана с определенными затратами, включающими в себя биржевые сборы и внесение гарантийного взноса, возвра­щаемого при закрытии контракта.

Опцион - сделка, дающая право ее владельцу на покупку (опцион колл) или продажу (опцион пут) ценной бумаги в тече­ние определенного срока или в определенный момент времени. Основные отличия опциона от фьючерса заключаются в том, что опцион - одностороннее обязательство продавца опциона перед его владельцем, это не обязательство, а право, которое может быть и не реализовано, если рыночная конъюнктура сложилась неблагоприятно и не имеет смысла воплощать свое право в ре­альное действие. Опционы исходят из того, что курс ценных бу­маг в момент окончательного расчета скорее всего изменится по сравнению с существующими. Проигравшей стороне в ряде слу­чаев выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.

Среди опционов различают простые сделки с премией, при ко­торых плательщик премии имеет право либо потребовать испол­нения сделки без права выбора, либо совершенно от нее отка­заться, что называется правом «отхода». Эти сделки в зависимос­ти от того, кто является плательщиком премии - покупатель или продавец, - подразделяются на сделки с условной покупкой или с предварительной премией, когда премию платит покупа­тель опциона, и с условной продажей или сделки с обратной премией, когда премию уплачивает продавец. Второй вид опци­она - кратные сделки с премией, при которых плательщик пре­мии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в несколько раз превышающем установленное при заключении сделки по курсу, установленно­му при ее заключении. При третьем виде сделок с премией - стеллаж- плательщик премии приобретает право сам опреде­лить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее со­вершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента (получателя премии) ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сдел­ки. Условия опционов также стандартны. По срокам исполнения различают американский опцион, который может быть испол­нен в любой день до дня завершения опциона, и европейский опцион, который может быть исполнен только в день заверше­ния опциона.

По видам сделки бывают простыми (твердыми), когда проис­ходит реальная покупка-продажа ценной бумаги, и спекулятив­ными, когда не происходит реальной передачи ценных бумаг. В них объектом купли-продажи служат не сами ценные бумаги, а контракты, обязательства на их поставку. Занимаются этими сделками брокеры, и это является важной статьей их дохода. Брокеры заключают друг с другом сделку на покупку и затем на продажу ценных бумаг, угадавший изменение курса ценной бу­маги получает маржу. Брокеры платят друг другу маржу, так как у них нет ни денег, ни ценных бумаг. Реального движения денег и ценных бумаг не происходит.

При этом брокеры бывают «быками» и «медведями», разру­шающими рынок (увеличивают нестабильность курса). «Быки» играют на повышение курса. «Бык» покупает ценную бумагу по курсу, зафиксированному при заключении сделки, и затем ждет повышения курса либо сам стремится повлиять на курс в сторо­ну его повышения. Для этого используется стратегия метода ук­рашения витрины (курс будет расти, когда будет расти спрос на данную ценную бумагу) и начинается рекламирование эмитента и его ценных бумаг либо скупаются ценные бумаги, что и при­водит к росту курса. В случае удачного стечения обстоятельств к моменту завершения сделки он сможет продать ценную бумагу дороже и выиграть на курсовой разнице. «Медведи» играют на понижение курса: продают акции, которых у них нет в наличии, по действующей цене с условием передать купленное покупате­лю через некоторый срок в надежде, что по истечении срока сделки цены снизятся. Если предположение оправдывается, то «медведь» к моменту истечения срока сделки имеет возможность закупить ценные бумаги по низкой цене, рассчитаться по всем сделкам и получить прибыль. Такие операции получили назва­ние «продажи без покрытия». Кроме этого, «медведи» могут про­водить и простые операции по продаже ценных бумаг с целью их последующей покупки по более низкой цене.

Наиболее распространенными видами спекулятивных сделок выступают пролонгационные срочные сделки, представляющие собой сделку с целью получения прибыли в конце срока от про­водимых ранее биржевых спекуляций по договору срочной сдел­ки. Одной стороной этой сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший сделку на срок с целью получения курсовой раз­ницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у бир­жевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки - ее пролонгиро­вать. Существуют две разновидности пролонгационной сделки. Сделка депорт, когда клиент рассчитывает на понижение курса и заключает сделку о продаже через определенное время по зафик­сированной цене. Сразу же после этого заключается сделка о по­купке этой ценной бумаги по более низкой цене, вследствие чего получается маржа. Обратная сделка - репорт, рассчитанная на повышение курса, поэтому вначале заключается договор на покупку, затем - сделка на продажу по более высокому курсу.

Еще одной спекулятивной сделкой выступает стеллажная сделка как комбинация опционов колл и пут на одну и ту же ценную бумагу с одними и теми же сроком и датой исполнения. Покупка стеллажа имеет смысл, если инвестор предполагает значительные изменения конъюнктуры, но не может предска­зать направления изменения курса ценной бумаги, а продажа - если инвестор рассчитывает на незначительные колебания кур­са, когда неизвестно, кто будет покупателем, а кто продавцом сделки (это решается в момент, когда должна совершиться сдел­ка). Сделка заключается между двумя брокерами. Тот, кто запла­тил взнос, решает, будет ли он покупать ценную бумагу с целью ее продажи либо будет продавать ценную бумагу. Выигрыш за­висит от колебания курса - покроет разница гарантийный взнос или нет.

Спекулятивные сделки - это в основном срочные сделки, и они приводят к раскачиванию и развалу рынка и очень невыгод­ны для инвесторов, так как именно они формируют курс ценной бумаги. Инвестору может быть необходимо продать ценную бу­магу, но в это время «медведи» играют на понижение курса, и инвестору придется ее продать по более низкой цене.

Как срочные, так и кассовые сделки осуществляются по оп­ределенным правилам. Простейшая рыночная сделка включает три составные части:

Заключение договора;

Вычисление по сделке, т. е. определение цены сделки;

Исполнение договора путем взаимообразной передачи това­ра и денег, который называют расчетами.

Расчеты и исполнение сделки - это процесс, конечным ре­зультатом которого обычно является передача объекта биржевой сделки (ценных бумаг) от продавца к покупателю и корреспон­дирующая передача денег от покупателя к продавцу. Как прави­ло, вначале осуществляется процесс клиринга, а затем уже вы­полнение определенных в ходе клиринга обязательств.

Клиринг -- это обособившаяся часть сделки, заключающаяся в вычислении взаимных обязательств ее сторон, установлении того, кто, что и кому должен в процессе торговли на рынке цен­ных бумаг и в какие сроки эти обязательства необходимо выпол­нить. Иначе говоря, клиринг - это совокупность расчетных опе­раций по сделке, осуществляемых специализированными орга­низациями на основе использования современных вычислительных компьютерных систем и методов. Клиринг, та­ким образом, предшествует денежным платежам и поставкам ценных бумаг и включает в себя несколько процедур: анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правиль­ность оформления, вычисление денежных сумм, которые подле­жат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки, оформление расчетных докумен­тов. Клиринг и расчеты выполняют определенные функции: они обеспечивают процесс регистрации сделок, осуществляют учет зарегистрированных сделок и вычисления по ним, проводят за­чет взаимных обязательств и платежей, осуществляют гарантий­ное обеспечение сделок, обеспечивают организацию денежных расчетов и поставку актива.

Если расчеты по сделкам с ценными бумагами на внебирже­вом рынке осуществляются через обычную систему расчетов, то расчеты по биржевым сделкам производятся с некоторыми осо­бенностями, которые в первую очередь зависят от вида соверша­емой сделки - расчеты по кассовым сделкам и расчеты по сроч­ным сделкам. Расчеты по кассовым сделкам являются более простым делом, так как сроки заключения сделки и ее оплаты практически совпадают.

Говоря о совершении клиринга и расчетов по кассовым сдел­кам, выделяют основные этапы расчетного процесса, приведен­ные на схеме (рис. 3).

На первом этапе осуществляется регистрация сделки на бирже. Брокеры, получив заявку от своих клиентов на покупку и прода­жу ценной бумаги, совершают сделку на бирже, которую они обя­заны зарегистрировать. На втором этапе происходит подтвержде­ние сделки, т.е. брокеры сообщают своим клиентам о совершен­ной сделке и о необходимости передачи денег и ценных бумаг для проведения расчетов. На третьем этапе осуществляется передача денег и ценных бумаг от клиентов к брокерам, когда клиенты на основе полученной от брокеров информации передают им соот­ветственно: покупатель - деньги, а продавец - ценные бумаги. На четвертом этапе брокеры передают деньги и ценные бумаги в расчетную палату для окончательного проведения расчетов и осу­ществления клиринга. На пятом этапе из расчетной палаты цен­ные бумаги передаются в депозитарий для перерегистрации их владельцев, а на шестом этапе осуществляется непосредственная перерегистрация ценных бумаг, где именные ценные бумаги пе­ререгистрируются, т.е. продавец исключается из реестра акционе­ров, а покупатель вводится в реестр, то же касается и ценных бу­маг на предъявителя. Затем, на седьмом этапе, происходит возв­рат переоформленных и готовых к передаче покупателю ценных бумаг в расчетную палату. На восьмом этапе осуществляется пе­редача денег и ценных бумаг брокерам продавца и покупателя. На заключительном этапе брокеры передают деньги и ценные бумаги их новым владельцам. В эту схему обязательно должны быть включены либо клиринговые центры, либо банки, либо централь­ный банк. Расчеты между участниками в первых двух случаях осу­ществляются по корреспондентским счетам. В случае участия центрального банка платежи осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участни- ков в центральном банке.

При осуществлении срочных сделок расчетно-клиринговый процесс имеет свои особенности, так как возникает ситуация, когда срок заключения сделки и срок ее реализации не совпада­ют. К таким особенностям можно отнести в первую очередь то, что расчетная палата становится, во-первых, стороной, своеоб­разным посредником каждого заключенного и зарегистрирован­ного на бирже срочного контракта, и, во-вторых, имеет место

иная, чем на рынке кассовых сделок, организация процесса га­рантирования исполнения заключенных сделок (каждый участ­ник сделки должен внести залог - маржу, необходимую для проведения сделок в будущем). Схематично роль расчетной па­латы на рынке срочных контрактов можно представить так - между брокерами заключаются контракты на покупку и продажу ценной бумаги, которые проходят процедуру клиринга в расчет­ной палате. При этом расчетная палата разделяет исходный контракт на два и становится между покупателем и продавцом, выступая в роли продавца для каждого покупателя и в роли по­купателя для каждого продавца, а впоследствии при наступлении срока сделки расчетная палата гарантирует и организует их вы­полнение (рис. 4).

Брокер 2 - продавец

Брокер 2 - продавец

Рис. 4. Роль расчетной палаты на рынке срочных контрактов

В связи с этим расчетно-клиринговый процесс на рынке фью­черсных контрактов включает несколько иные этапы. В частнос­ти, на первом этапе проводятся заключение и регистрация сдел­ки, на втором этапе расчетная палата для покрытия риска требует от своих участников внесения первоначальной маржи (называе­мой также залоговым депозитом) для каждого контракта. Маржа представляет собой денежный взнос, являющийся залогом чест­ных намерений и эквивалентный однодневному движению бир­жевого курса. Расчетная палата осуществляет проведение всех расчетов по марже, как по первоначальной, так и переменной (вариационной), т. е. последующей, которую необходимо довнес­ти отдельным участникам сделки для покрытия потенциальных убытков в результате неблагоприятного движения цен. На третьем этапе расчетная палата извещает своих членов (а они своих кли­ентов) о необходимости внесения маржи. На четвертом ~ этапе клиенты передают маржу членам расчетной палаты, а те - в рас­
четную палату. На пятом этапе расчетная палата осуществляет контроль за финансовым состоянием счетов участников торговли фьючерсными контрактами в течение биржевых торгов. На шес­том этапе расчетная палата осуществляет клиринг и ликвидирует закрытые позиции, уведомляя клиентов о выплате прибвией и взимании убытков, в последующем она организует поставки по не закрытым в срок контрактам и посылает извещения о поставке товара по контракту или о ее принятии. На заключительном этапе осуществляется поставка по контракту, принятие поставки по контракту и расчеты по поставкам.

Данный процесс может быть представлен на схеме (рис. 5).

			Заключение сдел­ки на бирже
		2	Извещение о вне­сении маржи
		03
		5	Внесение маржи
р		О
X		X	Выплата прибы­
5	«-І	у	лен и взимание убытков
		2
		X	Извещение о пос­
		У	тавке или о ее принятии
	*		Поставка по контракту

Регистрация сделок

Расчеты маржи

Контроль за финансо­вым состоянием

Расчеты по закрытым позициям

Организация поставок по контракту

Расчеты по поставкам

Рис. 5. Схема расчетно-клирингового процесса при срочных сделках

Биржевой оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок в день, десятки миллионов ценных бумаг покупа­ются и продаются в течение одной биржевой сессии. Если эти сделки исполнять единичным образом, как было показано на схеме, то с таким документооборотом трудно было бы справить­ся, поэтому расчеты по сделкам с ценными бумагами произво­дятся обособленно от других расчетных операций и предполага­ют взаимозачет встречный: требований. Зачет встречный: требо­ваний практикуется на большинстве современных бирж, его цель - снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи. Поэто-

му зачет применяется для того, чтобы снизить количество и уп­ростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов. Вместе с тем зачет усложняет процедуру кли­ринга. Однако затраты участников на организацию и поддержа­ние функционирования централизованной клиринговой систе­мы оказываются меньше по сравнению с их возможными нак­ладными расходами на единичное осуществление платежей и поставок по конкретной сделке. Расчетные палаты и клиринго­вые организации не просто дают команды на перевод денежных средств, но и контролируют принцип «поставки против плате­жа», особенно это важно при осуществлении срочных сделок, когда основную роль при проведении клиринга играет расчетная палата биржи.

Клиринг предполагает двусторонний или многосторонний за­чет. Двусторонний зачет применяется достаточно редко, глав­ным образом на внебиржевом рынке в отношениях между ста­рыми, доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших фондовых биржах с малым количеством участни­ков и небольшим оборотом. При таком методе зачета произво­дится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание тре­бований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок установленного пе­риода не определится чистое сальдо задолженности одного конт­рагента другому. Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по каждому виду ценных бумаг от­дельно. Следует отметить, что не всегда на одном и том же рын­ке метод денежного зачета может совпадать с методом зачета по ценным бумагам. Это определяется тем, каким способом и через какую систему предполагается в дальнейшем производить фи­нальный платеж или поставку ценных бумаг. К концу всей про­цедуры сделки каждый из участников должен исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применя­ется зачет, то удовлетворение многих встречных требований происходит одновременно единым платежом (поставкой).

Многосторонний зачет может быть также двух типов - без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах и с таким участием. При любом из указанных двух типов мно­гостороннего зачета вычисление начинается с того, что для каж­дого участника клиринга производится калькуляция его собст­венных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства и таким образом определяется чистое сальдо. По­лученное сальдо именуют позицией. Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю, и «открыта», если сальдо не равно нулю. При положительном сальдо, т. е. когда объем требований данно­го участника превышает его обязательства, считается, что у учас­тника клиринга открыта длинная позиция, при отрицательном сальдо - короткая позиция.

По итогам зачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду ценной бумаги и по денежным средствам выделя­ются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники), и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы). Сальдо встреч­ных требований (позиция), определенное путем их зачета, показывает, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен получить или от­дать на завершающем этапе сделки. Такой окончательный пла­теж или поступление именуется ликвидацией позиции или уре­гулированием позиции. После урегулирования позиции сделки, включенные в расчет этой позиции и прошедшие процедуру листинга, считаются завершенными, а обязательства по ним - выполненными.

Применение на этапе клиринга механизма многостороннего зачета с вычислением чистых позиций участников сделок имену­ется неттинг. Два типа многостороннего зачета отличаются друг от друга в зависимости от того, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на этапе клиринга позицию. При одном методе после вычисления позиций всех участников кли­ринга производится определение пар участников «кредитор-дол- жник» таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторона­ми в окончательных расчетах по урегулированию позиций явля­ются те же лица, которые были участниками сделок. При этом набор пар «кредитор-должник» от одного цикла клиринга к дру­гому может меняться. Данный метод хорош в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников достаточно узок, не подвержен быстрым изменениям, где участники имеют пример - но равное финансовое положение и уровень кредито- и плате­жеспособности.

В другом методе в качестве стороны при урегулировании по­зиций участников торговли выступает клиринговая организация. При этом урегулирование позиции каждого участника осуществ­ляется против клиринговой организации, она выступает единст­венным кредитором для всех должников и единым должником для всех кредиторов. То есть урегулирование позиций всех долж­ников производится посредством платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кре­диторов - с помощью получения денежных средств (ценных бу­маг) от этой клиринговой организации. Урегулирование позиций участников торговли против клиринговой организации, а не против друг друга, т. е. полная смена сторон на этапе исполне­ния по сравнению с этапом заключения сделок, именуется но- вейшн. Этот метод более удобен, так как у каждого участника на этапе исполнения сделок указывается только один контрагент - клиринговая организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолженности или от которой надо получить сумму при­читающихся средств (или ценных бумаг). Именно этот метод на­шел применение в подавляющем большинстве клиринговых сис­тем. Это объясняется его относительной простотой, удобством и независимостью от числа участников, а также возможностью создания надежных систем контроля за возникающими рисками.

После проведения клиринга начинается процесс непосредст­венных расчетов. Методы проведения расчетов также различают­ся на разных биржах. Одним из самых надежных является вари­ант, при котором участники рынка создают систему, работаю­щую как бы параллельно с общей системой расчетов. Такая модель применяется на немногих фондовых биржах, но чаще при международных операциях с ценными бумагами. Типичны­ми примерами из международной практики являются междуна­родные депозитарно-клиринговые центры «Еигос1еаг» (Брюс­сель) и «Сеёе1» (Люксембург). Эти организации открывают муль­тивалютные (во многих валютах) корреспондентские счета банкам и другим организациям, профессионально занимающим­ся торговлей ценными бумагами на международном рынке. Рас­четы между участниками этих систем по их взаимным сделкам могут осуществляться по корреспондентским счетам в этих де­позитарно-клиринговых центрах.

Примером из российской практики является расчетная систе­ма Московской межбанковской валютной биржи, исполь­зующаяся с мая 1993 г. для расчетов по сделкам с ГКО. Дилеры, участники расчетной системы ММВБ производят взаимные пла­тежи за облигации по своим корреспондентским счетам в этой системе. Преимуществом такой модели является относительно высокая скорость расчетов и осуществление контроля способ­ности покупателей оплатить приобретаемые ими ценные бумаги. Недостаток этой модели заключается в том, что участники сие-

темы часто не могут свободно использовать остатки на своих счетах в обособленных депозитарно-клиринговых центрах для своих прочих операций. Если при этом срок перевода денежных средств из общей платежной системы в обособленную и обратно занимает ощутимый период времени, то это сказывается на фи­нансовом положении клиента. Именно из-за этого в междуна­родной практике такая возможность почти не используется. Кроме того, наличие у участника раздельных счетов для обыч­ных операций и для операций с ценными бумагами затрудняет управление ликвидностью. Успех по нейтрализации этого недос­татка зависит от того, какой способ взаимодействия установлен между специализированной расчетной системой и национальной системой расчетов. Если речь идет о системе, которая обслужи­вает биржевой оборот внутри какой-либо страны, то огромное значение имеет способ расчетов, применяемый в отношениях соответствующего центрального банка и биржевой расчетной системы.

Иные модели предполагают участие центрального банка. Платежи в этом случае между участниками осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участников в центральном банке. Таким образом, меха­низм осуществления расчетов выбирается каждой биржей самос­тоятельно, исходя из тех существующих видов, которые исполь­зуются на практике. Кроме того, в современных условиях, в свя­зи с расширением возможностей проведения электронных расчетов механизм осуществления расчетов подлежит постоян­ной корректировке и изменению.

Актуальность темы исследования определяется следующими положениями. Рынок ценных бумаг и биржевое дело привлекают в течение последнего десятилетия пристальное внимание как профессиональных участников рынка, так и хозяйствующих субъектов (предприятий) и граждан. Развитие фондового рынка стало основой беспрецедентной в истории смены общественного строя. На первичном рынке ценных бумаг произошли обвальная приватизация и акционирование предприятий. В результате приватизации общество практически разделилось на различные группы - реальные и формальные, эффективные и неэффективные, крупные, средние и мелкие собственники и малоимущие. Развитие вторичного рынка ценных бумаг предоставляет возможность стать собственником любому физическому или юридическому лицу посредством приобретения ценных бумаг хозяйствующих субъектов. На фондовом рынке происходит раздел и передел собственности. С формированием рынка ценных бумаг развивается и биржевое дело, растет круг участников и виды биржевых операций.

В современной экономике роль рынка ценных бумаг трудно переоценить. Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы с помощью рынка ценных бумаг – прямо или через финансовых посредников — получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым, получая большие возможности для выбора. Рынок ценных бумаг, обслуживая принципиальную для экономического роста связку «сбережения-инвестиции» и перелив финансовых ресурсов между секторами национальной экономики, становится одним из ключевых механизмов в рамках национальной модели экономического роста и повышения благосостояния. В то же время важнейшими предпосылками развития самого рынка ценных бумаг являются общеэкономический рост и позитивные сдвиги на микроуровне.

Сделки на фондовой бирже делятся в зависимости от срока их исполнения на:

кассовые, подлежащие исполнению немедленно (в зале биржи: Т+О, или в течение трех дней после заключения:Т+3, где Т- время заключения сделки);

срочные, по которым продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель – принять их и оплатить по условиям сделки. По Российскому законодательству срочные сделки должны быть исполнены в течение трех месяцев: Т+90.

Срочные сделки имеют много разновидностей, они различаются:

по цене (как будет производится расчет по сделке – по рыночной цене на момент заключения или исполнения сделки);

по сроку расчета:

через определенное количество дней, соответствующих сроку исполнения сделки (если установлен месячный срок исполнения, то сделки, заключенные 1 марта, будут исполняться 1 апреля, 2 марта – 2 апреля и т.д.);


сделки могут заключаться на определенный месяц и тогда сроком их исполнения будет либо середина, либо конец месяца (сделка в любой день марта может быть заключена на апрель и сроком ее исполнения будет либо 15 апреля, либо последний день апреля);


по механизму заключения:


твердые – сделки, обязательные к исполнению в установленный срок по твердой цене. Такие сделки заключаются на разный объем ценных бумаг и срок исчисляется из реальных потребностей контрагентов;


фьючерсные и опционные – сделки с производными ценными бумагами: фьючерсами и опционами;


пролонгационные сделки используют биржевые спекулянты. Когда коньюктура рынка не отвечает их планам и они переносят срок исполнения кассовой сделки. Поэтому пролонгационные сделки представляют собой соединение кассовой и срочной биржевой и внебиржевой.


Сделки, заключенные на бирже, оформляются биржевым договором-документом, которым оформляются соглашения контрагентов по условиям продажи (поставки) ценных бумаг в результате сделки, заключенной на бирже, и подлежат обязательной регистрации либо на бирже, либо у профессионального участника биржевой торговли, который имеет на это право.


Теперь рассмотрим конкретные виды сделок, их особенности заключения.


Сделки за наличный расчет (кассовые сделки) предполагают расчет ценными бумагами и их поставку немедленно, а на практике – в короткий срок. Биржевое поручение (заказ) включает в себя точное указание продаваемой (покупаемой) ценной бумаги (полное наименование, как это сделано в курсовом бюллетене; вид – акция, облигация, доля участия или право; серия, если они выпускаются сериями), количество ценных бумаг.


Особое внимание уделим курсу заключаемой сделки. Он определяется в зависимости от заказа. Рыночный заказ выполняется по первому текущему курсу по времени его поступления на биржевые торги. Лимит-заказ – покупка или продажа ценных бумаг по наилучшему курсу. Он выполняется в случае, если котируемый курс на бирже равен или ниже установленного лимита – в случае покупки или равен, выше установленного лимита – в случае продажи. Заказ на куплю-продажу по первому текущему курсу. Его отличие от рыночного заказа состоит в том, что он выполняется по мере того, как условия рынка позволят дать новую котировку – либо первый курс, либо более низкому – при покупке, либо более высокому – при продаже. Стоп-заказ — поручение на куплю-продажу ценных бумаг, когда их котировка достигает указанного в заказе размера.


Общее правило сделок за наличный расчет состоит в том. Что биржевые поручения имеют ограниченный срок действия – 1 день, 1 неделя, но максимальный равен 1 месяцу.


На биржевые поручения способны оказать влияние три факта:

Отрыв купона.. Он никак не влияет на «рыночные» заказы. В «лимит-заказах», переданных в день отрыва купона лимит уменьшается на чистую сумму купона. «Связанные заказы» остаются действительными, но разница (если она зафиксирована) увеличивается или уменьшается на сумму купона.


Использование права на преимущественное приобретение дополнительных акций или права на безвозмездное получение акций. Посредники и клиенты могут договориться о том, что «рыночные заказы», переданные до использования права, остаются действительными и после использования права. «Лимит-заказы» перестают действовать. Теже правила применяются и при использовании права на безвозмездное получение акций.


Привлечение средств для оплаты неоплаченной ценной бумаги. На бирже назначается дата, с которой ценная бумага станет продаваться под новой рубрикой, к примеру, вместо «частично неоплаченная акция» будет фигурировать «полностью неоплаченная акция». «Рыночные заказы» действительны. «Лимит-заказы» — аннулируются.


Сделки на срок (подразделяются на 2 категории – твердые сделки и условные сделки) – это биржевые операции, условия осуществления которых назначаются в день сделки, но расчет по ценным бумагам и их поставка переносятся на более поздний срок, установленный заранее и называемый ликвидационным днем. Но чтобы не ставить посредников биржевой торговли в зависимость от финансовых возможностей клиентов делается покрытие — гарантия надлежащего закрытия позиций и препятствие для спекуляций. Соотношение между покрытиями и обязательствами не является постоянным, но оно влияет на динамику фондового рынка. Все ценные бумаги, обеспечивающие покрытие, оцениваются 100%-ми от их действительной стоимости.


Но в день ликвидации сделки положение складывается так, что по одной и той же ценной бумаге продавцы и покупатели желают перенести свою позицию:


Если количество ценных бумаг, предназначенных для репорта (не приобретения) больше числа позаимствованных ценных бумаг (не поставленных), то необходимо найти держателя капиталов, обеспечивающего покупателя средствами, что позволит ему перенести свою позицию на следующую ликвидацию сделки. При этом платится процент за репорт. Ставка процента колеблется в каждом случае в зависимости от размера позиций, намечаемых для репорта, и от объема средств, которые могут быть направлены на репорт.


Если количество ценных бумаг, намечаемых для репорта меньше числа позаимствованных бумаг (депорт), то продавцы должны найти держателей ценных бумаг, которые согласились бы поставить им недостающие бумаги, позволив тем самым перенести свою позицию до следующей ликвидации сделки.


Если число ценных бумаг, предназначенных для репорта, равно количеству позаимствованных бумаг, то не надо оплачивать ни репорт, ни депорт, т.е. репорт осуществляется по паритету.


Твердые сделки – операции, когда клиент обязан закрыть позиции в день следующего расчета по необходимости, используя описанный выше механизм репорта.


В отличие от рынка сделок за наличные, клиент не может по своему усмотрению устанавливать количество ценных бумаг для продажи или для покупки. В официальном перечне для каждого вида ценных бумаг устанавливается минимальное их количество (т.е. заказ может содержать только это количество или число кратное ему).


Существуют некоторые особенности по сроку, в течение которого действует заказ о твердой сделке:


по общему правилу они действительны до даты текущей ликвидации сделки, т.е. текущего расчета;


исключение: заказы, переданные с 3-го заседания биржи, предшествующего текущему расчету и не выполненные в ходе него, по просьбе лица, выдавшего заказ, могут оставаться в силе до следующего расчета;


участник сделки в любое время может ограничить срок действия своего заказа более ранней датой;


Для назначения курса по сделкам на срок используются те же требования, как и по сделкам за наличный расчет.


Условные сделки: сделки с премией, стеллажные сделки, двойной опцион, рынки опционов.


Сделки с премией – операции, которые позволяют только покупателям выполнить свой договор в день расчетов, либо расторгнуть его, оплачивая продавцу неустойку (премию), установленную заранее. Решение принимается накануне ликвидации сделки, называемой днем расчетов по сделкам с премией. Преимущество, предоставляемое покупателю для продавца компенсируется более благоприятным курсом (продавец проводит операцию по более высокому курсу, осуществляя продажу с премией).


В отличие от твердых сделок, совершаемых только до текущего расчета, сделки с премией могут заключаться для одного расчета из трех, следующих после получения заказа, т.е. для текущего расчета и двух последующих.


Стеллажные сделки. По этой сделке при наступлении срока платежа покупатель имеет право выступать либо в роли продавца, либо в роли покупателя – все зависит от количества ценных бумаг.


Стеллажная сделка включает двойную цену, и клиент стоит перед выбором: покупки по наиболее низкому курсу, либо продажи по наиболее высокому. Например, покупатель по сделке 450/490 имеет право при наступлении срока быть покупателем по курсу 490 или продавцом по курсу 450. Если его оппонент выступает в роли покупателя, то он будет продавать ценные бумаги по курсу 490, что стоит меньше 490; если же его оппонент выступает в роли продавца, то он будет покупать ценные бумаги по 450, что стоит больше. Таким образом, он выигрывает на разнице.


Двойной опцион можно проанализировать по двум элементам:


твердому заказу на покупку определенного количества ценных бумаг;


условному заказу на то же количество ценных бумаг.


В день платежа покупатель имеет право приобрести или отказаться от опциона, который он относит на условную часть операции. В случае отказа он не оплачивает неустойку, но зато проводит оплату по твердой цене по более высокому курсу, нежели рыночный.


Рынки с опционом – условные рынки. На которых один из участников сделки – покупатель опциона – сохраняет за собой право заключить или отказаться от соглашения путем уплаты определенной суммы денег (сумма опциона). Цена опциона свободно обсуждается участниками сделки. Стоимость ценной бумаги – это обязательный курс, который котируется в этот день на срочном рынке (твердые сделки).


Существует два вида договоров: опцион покупателя (сделка с предварительной премией) и опцион продавца (сделка с обратной премией).


Особые реквизиты заказов на рынках с опционами:


Характер договора – обязательно указывается какой это опцион: продавца или покупателя;


направление сделки – в какой роли будет выступать лицо: в роли продавца или в роли покупателя;


срок платежа (предел): максимальный заказ может касаться девяти расчетов, включая текущий расчет, а покупатель может использовать свое право опциона не заходя за рамки установленного предела;


курс назначается по тем же правилам, что и для заказов на твердые сделки.

2. ПОНЯТИЕ ПРОЛОНГАЦИОННОЙ СДЕЛКИ


Пролонгационные сделки заключаются в том, что покупатель или продавец ценной бумаги в зависимости от движения её курса может продлить операцию и отсрочить окончательный расчёт. При этом он (покупатель или продавец) Рассчитывает на благоприятное для него изменение курса после наступления срока сделки, что позволит ему компенсировать убыток, если в момент наступления сроке сделка кажется для него убыточной. Применяются чаще, если сделки не обеспечены деньгами, а строятся на успехах Различают:


— репортные сделки,


— депортные сделки.


Репортная сделка - продажа ценных бумаг чаще банку по курсу дня с условием их покупки через определённый срок по повышенному курсу (срок сделки продлевается в расчёте на повышение курса).


Например, спекулянт продаёт акции банку по курсу 105 руб. с обязательством выкупа их через две недели по 107 руб. Надбавка в 2 руб. называется репорт. Банк наживается во всех случаях, а спекулянт - только в том случае, если к моменту выкупа курс акций превышает 107 руб.


Депортная сделка - покупка ценных бумаг по курсу дня с условием обратной продажи их через определённый срок по пониженному курсу.


Например, спекулянт покупает акции у банка по 105 руб. с обязательством их обратной продажи через две недели по 103 руб. (скидка в 2 руб. называется депорт).


ЗАКЛЮЧЕНИЕ


Вместе с развитием рыночной экономики в России появляются совершенно новые элементы производственных отношений. Ярким примером этого является рынок ценных бумаг, роль, и значение которого в условиях проведения экономической реформы возрастает.


Рынок ценных бумаг стал активной частью финансовой системы России, органично дополняет денежный рынок и рынок банковских ссуд. Однако, несмотря на масштабность, российский рынок ценных бумаг находится на этапе первоначального развития. Пока не проработаны отдельные механизмы управления, не изучены отдельные категории и функции, не обобщен опыт работы региональных рынков ценных бумаг.


Важнейшим качественным отличием современного этапа развития рынка ценных бумаг является также растущее международное признание российского рынка ценных бумаг, доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам.


При этом у российского рынка ценных бумаг существует значительный потенциал дальнейшего развития. В основе этого потенциала лежат такие факторы, как большое число созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ, значительное число перспективных предприятий, акции которых пока явно недооценены (в среднем по России более чем в 2 раза). Значительные перспективы роста российского рынка связаны с разумной политикой финансирования дефицита бюджета посредством выпуска различных типов государственных ценных бумаг.


Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг в России, является прежде всего обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций на российские предприятия, формирование необходимых условий для стимулирования накопления и трансформации сбережений в инвестиции.


Необходимым условием развития экономики России является эффективное функционирование рынка ценных бумаг. Несмотря на многочисленные проблемы, с которыми столкнулся российский фондовый рынок, он позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы в свою очередь с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возможности для выбора.


При существовании рынка ценных бумаг вкладчик может получить прямой доступ к предприятию, и точно также предприятие может обратиться к вкладчику непосредственно как к источнику финансирования.


СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ


1. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. - М: Финансы и статистика, 2006.
   

   Бердникова Т.В. Рынок ценных бумаг. –М.: ИНФРА-М., 2004
   

   Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. –М.: Юнити, 2003.
   

   Кэмпбелл Р. Макконнелл, Стэнли Л. Брю. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. –М.: ИНФРА-М, 2001.