Торговля календарными спредами и актуальные опционные стратегии. Календарный спред и его особенности. Опционный спрэд: виды стратегий и их особенности

Опционная стратегия "календарный спред" – это любой спред, включающий в себя опционы с различным сроком экспирации. Эта позиция может быть инициирована, чтобы:

перевести текущую позицию в опционную серию с другим сроком до экспирации;
сделать ставку, что подразумеваемая волатильность в ближней опционной серии упадет, а в более дальней – вырастет;
сделать ставку на изменение формы кривой волатильности в ближайшей серии, при сохранении ее формы неизменной в более дальней;
и т.п.

Когда мы покупаем спред, мы покупаем опцион с более дальним сроком до погашения, и продаем опцион с более коротким сроком до погашения. У всех опционов один страйк. Это длинный календарный спред.

Рис. 1. Длинный календарный спред.

А когда мы продаем спред, мы продаем опцион с более дальним сроком до погашения, и покупаем опцион с более коротким сроком до погашения. У всех опционов один страйк. Это короткий календарный спред.

РИСУНОК 2. Короткий календарный спред.

Основные моменты, на которые нужно обращать внимание, когда торгуете эту стратегию:

Временная структура – как различаются уровни подразумеваемой волатильности между различными опционными сериями.
Подразумеваемая волатильность. Ее уровень и тренд.
Историческая волатильность. Ее уровень и тренд.

Например, посмотрим на акции General Electric (GE).

Рисунок 3. График акций GE.

Рисунок 4. График исторической волатильности GE. 20, 60 и 180 дней.

Рисунок 5. График подразумеваемой волатильности GE. 30 и 90 дней.

Анализ:

Поведение акции – боковик.
Историческая волатильность – уменьшается.
Подразумеваемая волатильность – низкая.
Временная структура – небольшое контанго.

Итак, нам нужна позиция, которая заработает на возможном росте подразумеваемо волатильности, которой не нужно много движения в базовом активе, и которая подходит под плоскую временную структуру.

Календарный спред May 13(W) и June 03(W) отлично подходит для текущей рыночной ситуации. Продаем недельные опционы "около денег" с погашением 13 мая, и покупаем одинаковое количество недельных опционов "около денег" с погашением 3 июня.

Стратегия, представляющая собой комбинацию нескольких опционов (двух и более). Такое совмещение позволяет инвестору ограничить свои убытки, уменьшить уровень риска и более точно составить прогноз цены на ближайший период времени. Существует несколько комбинаций опционного спреда, каждая из которых способствует решению тех или иных задач.

Опционный спрэд: сущность

В основе опционных спредов - единовременная покупка (продажа) опционных контрактов. В роли базисного актива выступают идентичные инструменты. Даты исполнения (экспирации) равны для каждого из используемых опционов, а цены исполнения (страйки) отличаются.

Стороны опционных спредов - инструменты, по которым открываются различные виды позиций (лонг и шорт). Данный вид опционов часто называют «ногами». К слову, «бычий» вид спрэда - покупка контракта со страйком ниже и продажей другого опциона с большей ценой исполнения. В «медвежьем» виде спрэда все наоборот - покупает с высоким страйком и продает - с более низким.

Преимущество «бычьего» спрэда заключается в том, что в случае роста базисного актива инвестор может получить почти неограниченную . Для «медвежьего» спрэда все происходит наоборот. Прибыль будет тем выше, чем ниже падает цена актива в основе опциона. Оба варианта можно применить для опционов на покупку и продажу.

Формируя ту или иную спрэдовую стратегию, инвестор () может в полной мере воспользоваться преимуществом «ног» спрэда. При этом суть метода основана на том, что для контрактов «в деньгах» размер премии быстрей реагирует на изменение цены базисного актива, чем для контракта «вне денег».

К сожалению, получить ожидаемый доход по обеим «ногам» не всегда удается. На практике лишь один из вариантов приносит прибыль. Но в этом и есть смысл стратегии - более высокий доход способен компенсировать текущие убытки в случае непредвиденного разворота цены.

Опционный спрэд: виды стратегий и их особенности

В серии опционных спрэдов можно выделить четыре основных стратегии:

1. «Бычий» call спред. Данный подход подразумевает покупку контракта колл с более низким уровнем цены исполнения и реализацией другого call опциона. Во втором случае цена исполнения должна быть выше. При этом идентична для обоих инструментов. Так, если акции компании «Х» торгуются по цене 80 долларов, то инвестор может купить январский call опцион по базовым активам с ценой исполнения 79 со стоимостью 4, а далее продать январский опцион, но уже с ценой исполнения 85 по цене 2. По сути, это тот объем средств, которые трейдер тратит на удержание позиции (без учета комиссионных средств).

Доход от использования «бычьего» call спреда может увеличиваться на один пункт при последующем повышении стоимости базисного актива на один пункт. Применение такого call спреда на практике сложно назвать однозначным. С одной стороны, снижаются риски, а с другой - ограничивается и допустимый объем прибыли.

Максимальный уровень риска по call спреду ограничен чистой величиной дебета опционного контракта. Расчет уровня безубыточности основан на прибавлении к более низкой цене исполнения дебета «длинной» и «короткой» ноги спрэдовой стратегии. В свою очередь, максимальную прибыль по сделке можно рассчитать, как разницу между наибольшей ценой исполнения опциона и минимального страйка. Кроме этого, из полученного результат должен быть вычтен по спрэду.

На максимальную прибыль можно рассчитывать в том случае, когда стоимость актива в основе контракта становится выше уровня цены исполнения реализованного call опциона. Это, в свою очередь, приводит к желанию со стороны покупателя немедленно исполнить имеющийся на руках . реализуется, как правило, путем покупки базисных активов по цене страйк и продажи их хозяину опциона по большей цене.

Стратегия хороша в том случае, когда инвестор ждет роста рынка, но еще не до конца уверен в своих предположениях. При наличии такой уверенности было бы проще приобрести call опцион. Идеальными для размещения «бычьего» колл спрэда являются рынки, которые демонстрируют устойчивую тенденцию к росту или же «уперлись» в линию поддержки. При этом идеальной является стратегия, когда обе «ноги» стратегии - контракты « в деньгах».

Для получения прибыли инвестор должен контролировать уровень спрэда. Если стоимость бумаг повышается слишком резко, то цена проданного колл контракта может возрасти. В такой ситуации может понадобиться выкуп актива. Если же стоимость актива сильно возрастает, то контракт, по которому открыта short позиция, оказывается «в деньгах». Задача - узнать об этом и оформить обратную сделку до исполнения опциона.

При выборе «правильного» контракта стоит учесть ряд факторов:

Чистый дебет по опциону должен быть максимально низким;

До дня экспирации должно быть не меньше двух месяцев. Этого времени достаточно, чтобы цена активов сумела измениться в нужном направлении;

Уровень безубыточности должен располагаться внутри торговых границ, находящихся внутри диапазона;

Разница в ценах исполнения должна быть достаточной, чтобы сформировался параметр (дебет), при котором объем дохода оправдает на проведение сделки.

2. «Бычий» put спред. Суть данной стратегии - в покупке одного put опциона, имеющего минимальный страйк, и продажу другого put контракта, но со страйком более высокого уровня. Как правило, при реализации данной стратегии может понадобиться обеспечение.

Наибольший доход по стратегии равен чистому размеру займа, который оформляет инвестор. Наибольший риск высчитывается, как разница между ценами исполнения и чистым займом. Для расчета точки безубыточности стоит вычесть чистый заем из большей цены исполнения.

Отличие «бычьего» put спрэда в том, что при реализации стратегии у инвестора есть особый расчет. Он планирует, что шорт «в деньгах» будет падать в цене быстрей, чем контракт «вне денег» с открытой лонг позицией. С другой стороны, инвестор должен учесть, что в случае с этой стратегией исполнение опциона put может производиться в любое время. Как следствие, бычий «колл» спред несет большой риск для участника рынка. Если реализованный put опцион будет исполнен, то инвестору придется оплачивать дополнительную комиссию. В случае когда показывает тенденцию к падению, то лучший выход - покрытие транзакции.

3. «Медвежий» put спред - стратегия, суть которой в реализации put опциона с минимальным (более низким) страйком, а также покупка другого инструмента put, но уже с большей ценой исполнения. Такая стратегия - идеальный вариант для инвесторов, готовых сыграть на снижение отдельно взятой акции или всего индекса в целом.

Наибольший риск по стратегии приравнивается к разнице в цене двух покупаемых контрактов. Наибольшая прибыль - разница между ценами исполнения, а также с условием вычета дебета. Расчет точки безубыточности производится следующим образом. Берется максимальный страйк и вычитается из него дебет.

Как только стратегия «медвежьего» put спреда реализована, инвестор должен держать под контролем «короткую ногу», чтобы заметить переход контракта «в деньгах». При этом все позиции должны быть покрыты. Основная цель - не дать исполниться опциону, ведь в этом случае придется тратиться на дополнительную комиссию.

4. «Медвежий» call спред. Принцип данной стратегии построен на продаже опционного call контракта, имеющего более низкий страйк, а также покупку call контракта с такой же датой экспирации. При этом цена исполнения второго инструмента должна быть выше. Итогом проведения таких сделок становится создание кредитного спреда. При этом размер займа равен максимальному доходу по оформленной сделке.

Наибольший риск можно определить, как разницу между парой страйков для проданных опционов за вычетом чистого займа. Задача участника рынка (инвестора) - оформить такую сделку, чтобы оба контракта истекали обесцененными. При этом спред обеспечивает максимальный доход, если в основе опционного контракта на день экспирации будет закрыт ниже, чем цена исполнения реализованного call опциона.

Применяя «медвежий» call спред, инвестор ждет, что цена базисного актива будет падать в цене. Если же стоимость пойдет вверх, то убыток будет ограничен и заранее известен трейдеру. При этом чем больше потенциальный доход, на который рассчитывает инвестор, тем выше риски. С другой стороны, потенциал получения дохода тем выше, чем больше шорт позиция будет «в деньгах». Это, в свою очередь, не является свидетельством повышения риска, ведь растет вероятность закрытия реализованного call опциона «в деньгах». На практике «медвежья» call стратегия считается весьма агрессивной, ведь ожидания инвестора построены на будущем снижении цены базисного актива.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Опционные (фьючерсные) стратегии условно можно разделить на простые стратегии (работа с одним опционом) и работа со спредами, где опционов 2 и более.

Понятие «спред» является одним из основных терминов для прогнозирования рынка валют. Это разница между ценой покупки и ценой продажи фьючерсов. Цена покупки называется Ask . Цена продажи называется Bid .

Спреды делятся на:

календарный (временной) спред;
вертикальный спред.

Календарный спред (Time spread ) (смотрите рисунок 1) - способ трейдинга с опционами на покупку (buy ) и продажу (sell ), при котором продаётся опцион с более коротким сроком действия (put ), а покупается опцион с более длинным сроком действия (call ).

Короткий опцион истекает быстрее, чем длинный, так как дата экспирации у короткого опциона ближе, чем у дальнего.

Календарный спред существенно отличается от вертикального, при котором производится одновременная покупка опциона с коротким сроком действия (put ) и опциона с длинным сроком действия (call ).

Календарные спреды делятся на 2 группы:

горизонтальные;
диагональные.

Горизонтальный календарный спред имеет дело с покупкой и продажей опционов с одинаковыми ценами, но разными сроками истечения опционов. При диагональном календарном спреде цены и даты исполнения разные.

Календарные спреды можно ещё разделить на:

короткие;
длинные.

Короткие календарные спреды - это когда покупаются краткосрочные опционы, продаются - долгосрочные. Длинные календарные спреды - покупаются долгосрочные, продаются краткосрочные.

Календарные спреды зависят от рыночной волатильности, по своей сути, это обмен волатильностями. Использование длинного спреда принесёт прибыль при росте волатильности, на коротком спреде можно будет заработать при падении предполагаемой волатильности.

Волатильность - это изменение цены от максимума к минимуму в течение определённого отрезка времени.

Подробнее об этом читайте здесь:

Опасность календарных спредов заключается в сложности прогнозирования волатильности. Благоприятным будет повышение или небольшие колебания волатильности. Создаётся позиция, когда предполагаемая волатильность уже высокая. Риск компенсируется за счёт краткосрочности данной стратегии на бирже валют.

Использование в торговле

Торговля календарными спредами осуществляется следующим образом.

При горизонтальном спреде трейдер приобретает, например, 5 опционов на покупку акций компании с ценой исполнения 50 у.е. и сроком исполнения в августе за 4 у.е., и одновременно продаёт 5 опционов на покупку акций компании с ценой исполнения 50 у.е. и со сроком исполнения в июле за 2 у.е.

Разница на одну акцию равна 2 (4-2). Трейдер получит прибыль, если стоимость акции будет больше 52 у.е. плюс затраты на биржевой сбор. При диагональном спреде с теми же условиями, но продавая опционы с ценой исполнения 45 у.е., чтобы получить прибыль - стоимость акции должна быть больше 57 у.е. плюс затраты на биржевой сбор. Трейдеры используют данные стратегии для «игры по восходящей или нисходящей линии». Предполагается что, покупаемый опцион будет расти в цене. Только при росте цен покупаемых акций можно получить прибыль.

Чтобы понять, сколько можно заработать на календарном спреде фьючерсов, нужно помнить, что прибыль и риски получаются за счёт разницы купленного и проданного фьючерсов с вычетом биржевого сбора. Самая главная стратегия - стремление купить дешевле, а продать дороже.

Вывод

Календарный спред характеризуется повышенными рисками для долгосрочных манипуляций торговца. Используется, как правило, опытными трейдерами, и при грамотном подходе к делу, календарный спред приносит прибыль.

Во многих своих статьях, где уделяется внимание той или иной стратегии, я писал о том, что регулирование позиции при торговле опционами является необходимой составляющей успешного существования на рынке. Это касается и использования стратегии календарных спрэдов и их видов. В своём блоге я уже выкладывал видео о том, как можно регулировать позицию календарного спрэда. С этим видео можно ознакомиться . Если говорить вкратце, то смысл заключался в следующем: вы покупаете календарный спрэд и при движение акции в ту или иную сторону добавляете ещё один календарный спрэд или закрываете половину текущей позиции и открываете с таким же количеством контрактов новый календарный спрэд на других страйках. Такая стратегия в принципе оправдывает себя, если движение базового актива происходит вокруг одного уровня без резких движений в какую либо сторону. Если происходит резкое движение базового актива в какую либо сторону даже с последующим откатом к текущим уровням, то данная тактика управления календарным спрэдом может быть уже не приемлима. Так как ведёт к лишним действиям и увеличению комиссионных издержек, как было, например, . А если базовый актив продолжает движение в одном направлении, то удержание позиции без применения каких-либо защитных действий просто приведёт к убытку. Все прошедшие выходные я провёл за компьютером, делая бэктест стратегии календарного спрэда с последующим его регулированием при движение базового актива (в данном случае SPY) в ту или иную сторону. На эти действия меня побудил недавний пост моего друга Дэна . Который как раз описывает тактику регулирования двойного календарного спрэда. В своём бэктесте я практически использовал тот же подход, но немного изменённый.

Принцип стратегии следующий: каждый месяц начиная с январской серии опционов 2009 г. я покупал календарный спрэд, при движении SPY в ту или иную сторону добавлял ещё один календарный спрэд, при дальнейшем движении SPY роллировал короткий опцион Put или Call в зависимости от того, куда шёл рынок вниз или вверх. Если рынок разворачивался, а было и такое, то дела обратные действия по роллированию.

В терминале thinkorswim для проведения бэктестов есть специальная вкладка thinkback, где можно строить стратегии в прошлом. НО! Недостаток заключается в том, что там представлены цены на опционы на каждый день на момент закрытия рынка. В связи с этим не всегда удавалось сделать регулирования именно в тот момент и по тем ценам, которые мне были необходимы. Например, рынок открылся на уровне 97 и закрылся на уровне 99, я бы сделал регулирование при уровне 98. Ещё к недостаткам программы можно отнести невозможность отображения графического профиля позиции по историческим данным. Поэтому на 100% нельзя утверждать, что данный подход будет показывать в реальной торговле такой же результат. Он может быть как хуже, так и лучше.

Теперь к самому тесту. Первая сделка была сделана в декабре 2008 г. : куплен январский календарный спрэд, то есть проданы январские опционы и куплены февральские. Каждая позиция закрывалась полностью каждый четверг перед экспирационной пятницей. А новый календарный спрэд открывался со следующими месяцами после этой пятницы - в понедельник. Количество контрактов всегда было одно и тоже, практически на одну и ту же сумму. То есть без реинвестирования. Я взял для удобства начальную сумму $1000. Регулирование каждый раз происходило, можно сказать, в строго заданных точках или рыночных условиях. (Почему “можно сказать” из-за недостатка программы см. выше). При этом регулирование проводилось также всегда одинаковым количеством контрактов. Последняя сделка была закрыта в декабре 2009 г.

Несмотря на то, что в 2009 году в основном был повышательный тренд, всё равно в течении каждого отдельно взятого месяца (здесь имеется ввиду промежуток времени от экспирации до экспирации) рынок вёл себя по-разному. Он и вырастал за месяц, и падал, и сначала рос потом падал и наоборот. Единственный месяц, когда практически не делались регулировки это последний месяц. С другой стороны, весь год имело место падение волатильности, что не самым лучшим образом сказывается на календарном спрэде.

Теперь сам график доходности:

Как видно из графика в феврале и апреле размер комиссии оказался больше, чем прибыль. Июль вообще показал отрицательную доходность. Зато наибольшая прибыль была показана в январе, марте (когда кстати рынок показал минимум и вырос обратно), июне, ноябре и в декабре. В декабре даже не пришлось практически регулировать позицию, так как был боковик. То есть в те месяца, где рынок двигался вверх или вниз с обратными откатами стратегия показывает себя лучше. В октябре торговли не было, так как не был доступен календарный спрэд на текущих тогда уровнях цены.

На мой взгляд, такой подход к торговле вполне имеет право на жизнь. Не хочу сказать, что это идеальная тактика, и скорее всего здесь есть, что совершенствовать, но главное вектор дальнейшего развития в торговле опционами я для себя определил.

Осталось дело за малым обкатать данную тактику в реальной торговле. Безусловно, наилучший вариант развития событий – это когда не нужно ничего регулировать вообще. Но так бывает редко.

В пятницу 19.02.10 я купил 2 календарных мартовских спрэда на SPY, если рынок будет вести себя “плохо” буду использовать данную тактику.

19.02.10 BOT +2 CALENDAR SPY 100 APR 10/MAR 10 110 CALL @.92 ISE

Об итогах будет рассказано отдельно. И скорее всего это будет видео-отчёт.

Практически сложно найти трейдера, который бы не понимал, что область трейдинга весьма масштабна и обширна, точно также как и насчитывает весьма богатый ОПЫТ по времени. Все это справедливо, по большей части, для финансовых рынков развитых экономик и, в частности, американских бирж. Имея за плечами весьма внушительный по продолжительности опыт работы на рынках разных стран и по разным стратегиям, можно уверенно сказать, что такой опыт дает вам неотъемлемые качества эксперта. Если сказать простым русским языком – вам есть что с чем сравнивать и соотвественно, дает Право богатого Выбора. И ваш выбор неминуемо падает на стретегии, проверенные временем, известные в трейдерских кругах преимущественно зарубежных стран. Одной из таких стратегий является торговля, базирующаяся на сезонности поведения календарных спредов фьючерсных контрактов на товарные группы.

Для большего понимания необходимо предварительно сделать пояснение терминов. Итак, «календарный спред» фьючерсных контрактов представляет собой взаимосвязанную сделку, организованную из фьючерсных контрактов на один и тот же , допустим, американская марки WTI с разными месяцами поставки, где 1 представляет собой покупку а вторая продажу. По сути, такого типа сделки близки по своему смыслу к сделкам арбитражного типа и если быть более точным, соответствуют категории «маркет дельтанейтрал», то есть нейтральные к рыночному риску, в целом для рынка базисного актива. Ставка на изменение «цены» календарного спреда представляет собой ставку на относительное изменение стоимости 1 месяца контракта к другому, где убытки одной стороны сделки, ноги, взаимокомпенсируются прибылью 2 стороны или «ноги». Фактически, для данных сделок характерно относительно малый риск и по этой причине, биржи в качестве маржи удерживают ГО

В 5-10 раз меньше, чем если бы это была прямая позиция по традиционной направленной стратегии, ставки на рост или падение отдельного контракта с конкретным месяцем поставки.
В своей практике торговли календарными спредами я основываюсь, в первую очередь, на статистические модели поведения спредов за 10-15 лет. Т.е. статистический анализ является своего рода базовым фильтром для принятия решения по открытию сделки ну и конечно не в последнюю очередь также используется там где он доступен и возможен. Так вот статистический анализ отражает сезонные закономерности поведения тех или иных спредов и в основе своей базируется и эксплуатирует сезонно повторяющиеся всплески предложения и спроса базового актива на конкретно взятом временном промежутке времени.

Подобные сезонные закономерности имеют весьма устойчивую степень повторяемости из года в год и в конечном итоге базируются на фундаментальных причинах. Для наглядности, в качестве примера, можно было бы привести сделку с календарным спредом на топочный мазут. В период 5-15 марта уместно продать с месяцем поставки июль и одновременно купить декабрьский. Сама сделка выглядела бы как «SELL 1 Jul13 Heating Oil(NYM)\BUY 1 Dec13 Heating Oil(NYM)». Конец сезонности и выход из сделки в конце мая и первых числах июня. Фундаментально, сделка основывается на том, что в США отопительный сезон уже закончен и июль традиционно приходится на «мертвый сезон потребления мазута», когда уровень потребления топлива для отопительных систем минимален за год. Одновременно декабрьский контракт приходится на месяц начала отопительного сезона и коммерческие участники рынка, начиная с первых чисел марта, традиционно начинают хеджировать риски своих будущих потребностей своего бизнеса в будущем.

Как видно по нижеприведенным графикам, в этом года данная сделка в потенциале дала примерно 8,00 центов от базового актива или 3200 долл на контракте при марже 1100 долл, причем спред ушел из бэквардации в , т.е. ближний стоил дороже дальнего и в конце сезонности стоил дешевле дальнего.

Подобные сделки, ставки на отработку сезонных закономерностей относятся к консервативному типу торговли, среднесрочных. Как правило, сделки тянутся от нескольких недель и до нескольких месяцев, что весьма удобно и комфортно может оказаться для многих, т.к. не требует ежедневного присутствия за компьютером или терминалом, а также предоставляет большую свободу по времени.
Надеюсь, данная водная статья была интересной и познавательной для многих читателей. В дальнейшем мы продолжим публиковать серию примеров с новыми сделками и кратким анализом, комментариями.

С наилучшими пожеланиями, TRS
практикующий -специалист.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш